Дисконтированный денежный поток для акций: рабочее руководство

Дисконтированный денежный поток (DCF) оценивает акцию по денежным средствам, которые компания фактически произведет: проектируйте свободный денежный поток в будущее, дисконтируйте его с учетом корректировки на риск, добавьте терминальную стоимость за пределами прогнозного окна и разделите на количество акций в обращении. Результат — это внутренняя стоимость на акцию — цена, которую модель считает, что бизнес заслуживает, независимо от того, что происходит на рынке на этой неделе. Это самый строгий способ оценить акцию и самый честный в отношении собственных предположений.

Свободный денежный поток: отправная точка

Свободный денежный поток — это деньги, оставшиеся после операционных расходов и капитальных затрат — деньги, которые бизнес может фактически вернуть акционерам или реинвестировать. Прибыль включает бухгалтерские выборы (графики амортизации, разовые статьи); свободный денежный поток ближе к истине того, что компания сгенерировала. Это также якорь оценки: компания, увеличивающая прибыль, но сжигающая наличные, не увеличивает стоимость.

Рост, ставка дисконтирования и прогнозный период

• Темп роста: привязка к тому, что компания фактически сделала и что поддерживает ее отрасль — 8-10% является сильным долгосрочным предположением для хорошего бизнеса, 15%+ является исключительным и обычно временным
• Ставка дисконтирования: стоимость капитала, обычно 8-12% для большинства компаний — выше для волатильных бизнесов, ниже для стабильных денежных коров; это заявление о риске в модели
• Прогнозный период: 5-10 лет является рабочим стандартом; за пределами этого честные прогнозы становятся вымыслом

Терминальная стоимость: большое предположение

После прогнозного окна предполагается, что компания продолжит расти с умеренной постоянной ставкой — 2-3% номинально, примерно на уровне долгосрочного ВВП плюс инфляция — и ее стоимость становится растущей вечностью: терминальная стоимость равна денежному потоку следующего года, деленному на (ставка дисконтирования минус рост). Неудобный факт: это единственное число обычно составляет 60-80% оценки. Вердикт модели так же силен, как и терминальное предположение, поэтому честный ответ на любой DCF — это провести стресс-тест роста и дисконтирования на два пункта в каждую сторону и посмотреть, выживет ли вердикт.

Рабочий DCF

Годовой FCF: 108.0, 116.6, 126.0, 136.1, 146.9 ($M)
Дисконтированные PV: 98.2, 96.4, 94.6, 92.9, 91.2 → $473.4M
Терминальная стоимость: 146.9 x 1.03 / (0.10 - 0.03) = $2,162M
PV терминальной стоимости: 2,162 / 1.6105 = $1,342.4M
Стоимость предприятия: 473.4 + 1,342.4 = $1,815.8M
На акцию: 1,815.8 / 50 = ~$36.30 внутренняя стоимость
Терминальная стоимость составляет 74% от общего — модель живет или умирает там

Запас прочности

Каждый ввод является оценкой, и небольшие ошибки накапливаются в большие — увеличение роста с 8% до 10% или снижение дисконта с 10% до 8% изменяет внутреннюю стоимость на 30-50%. Запас прочности — это ответ инвестора: покупайте только тогда, когда рыночная цена значительно ниже внутренней стоимости — 20-30% ниже является классическим рабочим стандартом — так, чтобы ошибка в предположениях все еще оставляла вас целым. Формулировка Уоррена Баффета является стандартом: это разница между ценой, которую вы платите, и ценностью, которую вы получаете, и это единственная защита от ваших собственных оценок.

DCF также делает поведение рынка понятным. Когда акция торгуется значительно выше своей стоимости DCF, рынок либо оценивает более быстрый рост, чем ваше предположение, использует более низкую ставку дисконтирования, либо платит цену настроения. Запустите модель в обратном направлении: какой темп роста оправдал бы сегодняшнюю цену? Если ответ 20% для сети продуктовых магазинов, вы узнали что-то о цене, не покупая ничего. Сопоставьте модель с калькулятором P/E для перекрестной проверки рыночного мультипликатора и калькулятором модели дисконтирования дивидендов для стабильных дивидендных плательщиков, где дивиденды заменяют денежный поток.

DCF — это дисциплина, а не пророчество